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“增量政策有了明确承诺，市场无需在‘有没有政策’上猜谜，只需关注‘何时出台、力度多大’。”
文 /巴九灵
7月30日下午14时33分，新华社发布了中央政治局会议通稿。
每年7月底，市场总是翘首以盼这场会议，因为它会确定下半年宏观政策总体方向，随后，各个国家机关和有关部门再将其转化为具体政策。
图源：网络
作为下半年宏观政策的定调窗口，这场会议对资本市场也影响重大，而近期，股市波动明显加剧，此时大家关注这份通稿，也是希望从中寻找到一些线索。
为此，我们邀请了9位来自不同领域的专家学者，从宏观财政、消费、产业、楼市、股市等角度，解读会议释放的政策信号，希望可以帮助大家看清下半年经济工作的重点，及其可能带来的市场影响。
在此之前，我们也简单整理了这份通稿的背景和要点。
此次会议通稿全文共1992字，包含两大段关于从严治党的论述，占据了全文36%的篇幅，这是去年没有提及的。财经评论员刘晓博认为，这一重要性不亚于宏观政策的发力。
当然，我们的重点还是落在经济层面，今年既是“十五五”规划的开局之年，上半年的经济“成绩单”又透露出一些问题，因此，本次会议的政策定调更显得尤为重要。
图源：川阅全球宏观
知名经济学家盘和林认为，此次会议通稿概括起来是“稳中求进”，类似于足球上的防守反击，稳住局面，才能谋求发展。所以，稳定是当前宏观政策面的主要诉求，也是今年下半年中国经济的主基调，万一外部出现比较严重的经济波动，政策将及时出手帮助稳定。
财经评论员刘晓博的直观感受是“踩油门”，他预计，下半年宏观政策要发力了。
苏商银行特约研究员付一夫则用了“务实”与“果决”来形容此次会议的底色。他表示，会议并没有回避上半年遇到的经济挑战，而是直面压力、主动应变，增量政策有了明确承诺，市场无需在“有没有政策”上猜谜，只需关注“何时出台、力度多大”。
整体而言，会议通稿传递了以下五大信号：
◎ 第一个信号，是释放出了更明确的稳增长信号。
过去我国谈宏观调控，“逆周期”和“跨周期”通常会同时出现，前者是在经济偏冷时“踩油门”，后者则强调不能只顾眼前，还要为未来留出政策空间。但是，7月13日的国务院总理座谈会和本次会议通稿，均删除了“跨周期调节”的表述，多位专家认为，这意味着下半年宏观政策要发力了。
◎ 第二个信号，是消费领域的政策重点正在从鼓励“买商品”转向促进“买服务”。
随着以旧换新政策进入第三年，2026年补贴总规模约2500亿元，但品类从12类精简至6类核心家电。相比之下，上半年服务零售表现亮眼，还具有持续性、重复性的特点。
因此，此次会议通稿及近期出台的多项文件都提及，要挖掘服务消费潜力，并进一步增加供给。银河证券认为，更深层的逻辑是“在改善民生中扩大内需”，通过完善公共服务、稳就业、稳收入预期，从根源上增强居民的消费动能。
消费者了解以旧换新政策
◎ 第三个信号，是通过新基建和新技术稳投资、促转型。
会议着重提及了“六张网”与“人工智能+”行动，前者于2026年3月由国家发改委首次提出，分别包括水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网。据发改委估算，2026年“六张网”及重点领域投资超7万亿元；中信建投指出，2026年作为开局之年或为投资强度高点。
◎ 第四个信号，是对房地产着墨较少，只提及了要稳定房地产市场，多位专家表示，预计房地产仍然是以时间换空间，大概率没有逆袭式的利好。
◎ 第五个信号，是对资本市场的表述更具体、力度更大。
会议提出，要“深化资本市场投融资综合改革”“提升资本市场韧性和信心”，对此，粤开证券首席经济学家罗志恒解释道，“韧性”意味着“不急跌”，“信心”意味着“终会涨”，对于前者，要加快稳市机制建设、完善交易机制，市场才能抗冲击、快修复；对于后者，信心绝不意味天天涨，而是建立在一种长期共识上，优质的中国资产价格最终会向其内在价值回归。
前海开源基金首席经济学家杨德龙则指出，如今A股这轮慢牛长期行情本身就有政策支持，已经延续近两年，此次会议的表述是给市场吃定心丸，预计下半年会进一步加大稳市力度。
这些信号，正对应着我国上半年面临的一系列挑战。
经济增长的“KPI”部分，我国二季度经济增速放缓——一季度，GDP同比增长5%，但二季度GDP增速回落至4.3%，低于年初确定的4.5%—5%的目标区间下限。
具体表现为12个大字：供强需弱、外强内弱、新强旧弱，也就是K型分化。
供强需弱体现在我国生产端较快扩张但需求端未能同步承接。上半年，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产量分别增长48.5%、39.3%和28.0%。然而，社会消费品零售总额仅增长1.3%，固定资产投资更是同比下降5.7%。
外强内弱是指，我国上半年出口成绩亮眼而内需略显乏力。数据显示，上半年我国出口同比增长13.4%，6月出口更是同比大涨27%，贸易顺差创历史第二高位。但是，全国居民人均消费支出同比实际仅增长2.7%，民间投资同比下降8.5%。
新强旧弱则是指新能源、人工智能等产业产量与出口数据大幅攀升，而房地产等传统产业持续收缩。上半年，我国高技术制造业以13.3%的增速领跑，AI产业链和高端制造成为出口的核心引擎，与此同时，房地产开发投资下降了18.0%。
大批新能源风电设备集港准备装船出口
而本次通稿的内容，有不少直面了以上问题并对此一一回应。接下来，9位专家将从财政与货币、消费、楼市股市、产业四个方面展开解读：财政与货币是宏观调控的“弹药库”，决定政策能够拿出多大力度；消费是扩大内需的主战场，关系着经济能否形成内生动力；楼市和股市是观察经济信心的“两面镜子”，既关系着居民财富，也影响着企业预期和市场情绪；而产业则是经济转型升级的“领头羊”，决定着新动能能否顺利接棒。
财政与货币罗志恒
■ 粤开证券首席经济学家、研究院院长
今年上半年财政形势总体运行平稳，尤其是受益于PPI上行、资本市场活跃以及进口大幅上升，相应的增值税、印花税和进口环节增值税、消费税增速较高，财政收入形势较好，预算收入完成进度（54.8%）好于序时进度（50%）。
但是，相对而言，由于高质量项目储备在边际递减，从而支出进度相对放缓。两本预算的收入之和同比为1%，支出之和同比为-2.9%。从下半年看，随着储备项目持续落地，以及债务资金加快发行，预计财政支出增速将明显高于上半年，推动经济回升。
付一夫
■ 苏商银行特约研究员
短期看，三季度将是政策密集兑现期。上半年财政支出节奏偏慢，下半年存在明确的提速空间。
问题的关键不是有没有钱，而是钱能不能高效花出去，这取决于项目储备质量和地方执行力。
货币端，三季度末前后可能迎来降息降准的操作窗口，但更重要的不是幅度大小，而是与财政节奏的配合时机。在政府债券集中发行的窗口期，货币端需保持流动性合理充裕以降低融资成本。
财政与货币的良性互动构成了下半年稳增长的政策基础。两者的协同典型体现在政策性金融工具上。财政贴息引导，货币配套支持，这种组合拳既能放大财政资金的杠杆效应，又能保持货币政策工具的精准性，是值得持续关注的政策创新方向。
但低于预期的方面也不容忽视：房地产仍停留在“稳定”的表述层面，缺乏增量纾困信号。账款拖欠问题虽提“常态化解决”，但缺乏配套机制支撑。市场普遍关心的降准降息等具体宽松信号未在通稿中直接释放，更多留待相机抉择。
消费和收入盘和林
■ 知名经济学家
■ 畅销书《经济动能的转换》作者
4月会议强调经济起步有利、好于预期，而这次会议承认“经济运行中的困难挑战”，内需不足的问题再次露头。
会议反映的新动向有三方面：
◎ 其一是增量政策从储备转向及时出台，说明刺激内需的政策推进节奏明显加快，也说明当前迫切需要内需提振；
◎ 其二是消费刺激重心切换，从国补转向服务消费扩容和民生联动，这有利于服务业的发展，也从民生保障的角度，提高消费者的购买力；
◎ 其三，提出了财政金融协同促内需，其实重点应该是通过类似金融贴息这些工具来刺激消费，定向支持金融业发展和稳定。
对于下半年的政策预期，分为两个部分。一部分是惯性，也就是以前有的政策，下半年继续用；另一部分是创新，以前没有的，如今有了。惯性政策下半年一定会加强，比如专项债、超长期国债发行、六张网基建、汽车以旧换新、社保提升、人工智能+、家电国补、治理内卷式竞争、全国统一大市场打破地方壁垒。
算力中心投入运营
新的政策，比如消减债务，尤其是房地产、地方债，如今也包括企业账款拖欠的问题。可能会有一些政策通过降低企业端息费成本的方式来增加经济活力。服务消费领域的配套支持政策也有望加快出台。
还有一个最关键的政策，就是增收。这是最难的事，也是一切的核心，拉动内需、保障稳定和安全，都要居民增收。
薛清和
■ 智本社社长
■ 首席中心宏观战略研究所副所长
这次会议间接回应了“适应不同群体消费需求扩大优质供给”。
下半年重点政策方向可能包括：
▶▷一、扩大消费政策，主要是改善银发产品、科技产品、绿色产品的供给。三季度将落地一部分，应对消费走弱。
▶▷二、增加基建投资，主要是水利电力、防洪防灾等项目；
▶▷三、增加科技产业投资，主要是AI、半导体、航空航天等科技产业；三季度可能落地一部分，应对投资下滑。
▶▷四、增加香港离岸人民币投放和点心债融资。
如果要避免经济持续承压，就需要主动改变经济结构，削减投资，增加消费，尤其是直接增加居民收入。政策可以从供给端转向需求端，着力解决有效需求不足的问题。另外，AI将深刻改变经济结构、财富分配和就业形势，建议政府主动应对，提前谋划一些政策，例如增加失业金、建立AI儿童账户等。
罗志恒
■ 粤开证券首席经济学家、研究院院长
今年财政安排1000亿元用于财政金融协同促内需一揽子政策，通过贷款贴息、融资担保等方式，支持消费升级和重点领域投资。
从未来看，有必要从三个方面进一步优化：
◎ 其一，适时扩展政策支持范围、提高政策支持力度。以服务业经营主体贷款贴息为例，现行政策主要采用行业列举方式明确支持范围。
下一步可探索转向负面清单管理，即凡不在负面清单之列的行业均可享受支持，避免行业界定模糊引致政策执行的不确定性。此外，单户可享受贴息的新发放贷款规模上限和贴息年限，也可视政策效果适度提高。
◎ 其二，适当扩大财政贴息的经办机构范围。目前财政贴息经办机构主要为21家全国性银行及金融监管评级3A及以上的城市商业银行、省级农村商业银行、省会城市农村商业银行和外资银行。
考虑到财政金融协同促内需政策带来的是较大规模的增量信贷投放机会，非省会城市、非省级农商银行可能不符合现行准入标准，可能影响政策在中小城市和县域基层地区的覆盖深度。可研究在风险可控的前提下，有序将更多经营稳健、治理规范的农村商业银行纳入经办范围提升政策覆盖面。
◎ 其三，财政金融协同促内需涉及财政、金融监管、工信、商务等多个部门，政策数据分散、口径不一，影响全面客观评估政策成效。
建议推动相关部门定期发布统一口径的政策执行数据，建立制度化的政策评估机制，及时总结经验、发现问题，为政策的动态优化提供依据，也为社会各方了解政策进展提供透明渠道。
楼市和股市张波
■ 58安居客研究院院长
4月会议重点提到“努力稳定房地产市场”，出现在经济工作主部署里，和扩大内需、现代化产业体系并列，房地产的预期是被当作稳增长抓手；7月会议把稳地产和一揽子化险、地方债务化解合并，归入筑牢安全屏障板块，定位彻底转向风险防控。简单来说，7 月政策重心更侧重于化解地产风险。
但其实两次会议内容并不是方向性变化，筑牢地产、地方债务、金融领域的安全底线，这是扫清内需释放的前置障碍。如果房企风险、地方债持续发酵，居民置业信心、地方消费能力都会持续收缩，住房、家居等大宗消费也就根本无从谈起。
当下的逻辑，就是先排雷，保障稳定释放需求，通过化险切断风险传导链，才能让住房消费、城市更新这类中长期内需载体稳步发力，十五五住房消费品化、好房子建设、城市更新，本身就是扩大内需的核心抓手。
但从市场预期层面来看，对于房地产整体的着墨偏少，“稳楼市” 只有简要定性表述，对房企融资层面也没有加大资金扶持的相关表述，输血力度不及市场期待。
看房的市民
此外，会议重点提及的“减量提质”和提升住宅品质有着内在关联性，住房消费转型、高品质住宅、城市更新这条长线，不会发生变化。
预计下半年，楼市可能出台三方面政策：
▶▷一是推动优质补贴机制常态化。当前补贴多为限时、限额投放，可以考虑将人才、婚育配套补贴纳入长期制度，稳定居民置业预期，避免短期脉冲式刺激带来市场波动。
▶▷二是补齐以旧换新流通短板，更大范围推广国企收储、房票安置等模式，化解旧房挂牌难、流通慢痛点，持续释放置换需求。
▶▷三是持续落实十五五清理住房消费不合理限制要求，延续并完善 “卖一买一” 个税退税政策，全方位降低房产交易制度成本与税费负担。
深化公积金政策扩容，扩大异地互认、贷款提额、首付下调覆盖范围，与购房补贴形成双重减负效应。
严跃进
■ 上海易居房地产研究院副院长
关于房地产领域的表述，会议继续将房地产置于“安全”框架下，明确要“稳定房地产市场”。这一表述虽较以往更为简洁，但指向明确，既是当前房地产工作的重要任务，也是筑牢安全底线的重要内容。
超长期特别国债对城市更新的支持将是后续市场关注的重点。会议提到的“两重”建设和“两新”工作，本身就与房地产存量改造、设施更新密切相关，预计下半年相关资金将加快落地，对稳定住房消费和改善居住环境形成直接支撑。
此外，相比此前侧重于金融风险，此次会议还提及要“坚决遏制重特大事故发生”，并强调对“城市低洼易涝点等隐患排查治理”。这一表述将房地产安全的关注维度从财务风险扩展到了城市物理空间与社区治理层面，与超长期特别国债支持城市地下管网改造、老旧小区设施更新、低洼易涝点治理等工作一脉相承。
罗志恒
■ 粤开证券首席经济学家、研究院院长
会议指出：“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”。顶层政策对资本市场的重视始终如一，“韧性”意味着“不急跌”，“信心”意味着“终会涨”。
对于前者，要加快稳市机制建设、完善交易机制，市场才能抗冲击、快修复；对于后者，信心绝不意味天天涨，而是建立在一种长期共识上，优质的中国资产价格最终会向其内在价值回归。这需要长期制度优化，需要资金敢于进行长期布局，而不是只顾短期博弈。
当前中国经济正处于新旧动能转换的关键阶段，维持资本市场平稳运行、长期向好，对于稳定社会预期、增加居民财产性收入、推动共同富裕、支持科技创新意义重大，能够为经济转型腾挪更多时间、提供更大容错空间。
杨德龙
■ 前海开源基金首席经济学家
■ 基金经理
会议提出“要持续深化资本市场投融资综合改革，提高资本市场韧性”，在当前市场环境下显得尤为重要，相当于给市场吃了一颗定心丸。近期资本市场连续下跌，不少投资者再次开始怀疑“牛还在不在”。
资本市场既要发挥融资功能，支持科技创新企业发展，也要发挥投资功能，让投资者通过资本市场获得回报，才能实现长期健康发展。因此，此次会议有利于推动资本市场企稳回升，尤其可能对前期跌幅较大的科技板块形成支撑。
虽然政策不会直接推动市场持续上涨，但至少有助于防止大幅波动。只有投资者信心逐步恢复，资本市场慢牛行情才能更好发挥增加居民财产性收入、对冲房价下跌影响、促进消费的作用。
刘晓博
■ 财经评论员
■ 公众号“刘晓博说财经”
稳定股市的办法，主要还是改善预期、增加长期资产入市、国家队护盘等。在改善预期上，会倾听散户的声音，对高频量化会有所限制。科技股调整后，主力护盘肯定会倾向于中特估板块、红利板块。
产业罗志恒
■ 粤开证券首席经济学家、研究院院长
2026年全年四项基建支出的预算计划支出额（6.4万亿元），涉及节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输四个领域。
1—6月这四项基建支出规模为2.7万亿元，同比增速只有-5.3%；但这也意味着下半年这四项基建支出规模将达到约3.7万亿，将较2025年下半年同比增长超过9%。
此外，2026年新增专项债额度为4.4万亿元，1—6月已发行约2.1万亿元，则下半年发行规模将达到约2.3万亿元。同时，随着新增项目陆续完成前期准备并进入实施阶段，专项债发行和资金使用节奏均有望加快。
8000亿元新型政策性金融工具预计将在下半年集中投放。政策性金融工具既能够补充重大项目资本金，又能够撬动银行贷款和社会资本跟进，形成较强的投资乘数效应，对“六张网”等重点基础设施建设形成有力支撑。
刘兴亮
■ 知名数字经济学者
■ 工信部信息通信经济专家委员会委员
从数字经济和人工智能角度，我认为最大的变化是从过去强调“技术突破”，进入到强调“技术赋能产业”。具体有三点：
◎ 一是AI的定位进一步从技术的单点创新走向产业变革；
◎ 二是更加重视产业生态，而不是单点技术；
◎ 三是对“内卷式竞争”的治理值得关注。
下半年，政策可能重点关注几个方向：
▶▷第一，继续推动“人工智能+”深入落地。未来会从宏观倡导走向更多具体行业应用，比如工业智能化、机器人、智能终端等。
▶▷第二，算力基础设施会进一步强调普惠化。过去大家关注算力建设规模，未来更关注算力利用效率，让更多中小企业能够低成本使用AI能力。
▶▷第三，智能终端可能成为一个重要方向。包括AI手机、AI眼镜、人形机器人、陪伴机器人等。因为这些产品是连接AI能力和普通用户的重要入口。
▶▷第四，数据和AI治理体系会进一步完善。未来AI产业发展，需要既鼓励创新，也建立安全边界。
作者|蒋紫涵
采访|温若梅
主编|何梦飞
图源|VCG、网络
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